2026年二季度宏观杠杆率报告-宏观杠杆率由升转降资产负债表修复承压-NIFD.pdf

名义GDP增速回升推动2026年二季度宏观杠杆率自2022年以来首次单季下降，但微观主体资产负债表修复仍面临显著压力。

核心数据与部门特征

二季度宏观杠杆率降至308.2%，其中居民部门57.7%（降1.3个百分点）、非金融企业179.5%（降0.5个百分点）、政府部门71.0%（升0.7个百分点）。实体经济债务同比增长7.2%创历史新低，居民债务同比-1.3%降幅扩大，企业债务7.8%处于历史低位，政府债务13.5%保持较快增长。名义GDP同比增长5.9%，GDP缩减指数1.6%为2023年二季度以来首次转正。

私人部门资产负债表收缩

居民部门呈现"存贷双降"罕见组合，存款净减少0.11万亿元为近年首现，贷款净减少约0.7万亿元。房贷连续13个季度负增长，消费贷增速降至-1.8%，零贷款购房成为重要特征。收入增速低于名义GDP增速，实际购买力增长乏力，AI发展的"无就业繁荣"尚未形成广泛收入外溢。企业部门债券融资替代银行贷款成为加杠杆主渠道，但中长期贷款低迷、票据融资占比上升，PPI-CPI剪刀差扩大至3.1%挤压中下游民企盈利，民间投资持续负增长。

金融部门结构转换

融资结构从"银行贷款驱动"转向"财政—债券驱动"，政府债券与企业债券合计超过人民币贷款。商业银行资产端"国债化"加深至16.3%，央行由净增持转为净卖出国债，贷款工具从净投放转为净收缩。首次开展隔夜逆回购操作，利率走廊收窄至50个基点，年内第三次降息至1.9%，货币调控从数量型转向价格型精细调节。资管产品规模高速膨胀至124.8万亿元，增速远超M2与贷款。

政策展望

报告建议加快实施宏观资产负债管理，推动宏观资产负债表再平衡：多渠道增加居民收入并减轻购房负担；落实《民营经济促进法》激发民间投资活力；优化央地政府债务结构，通过中央适度加杠杆置换地方高成本隐性债务，提高财政资金使用效益。