海外科技行业港股行业深度报告：模型收敛趋势加剧，高端卡紧缺，成熟卡价格重估.pdf

全球AI产业2026年7月进入前沿模型密集迭代、Token经济加速放量、资本市场高波动再定价三线并行阶段。Claude 4.6/4.8级别区间竞争愈加拥挤，Anthropic Opus 5、OpenAI GPT-5.6、月之暗面Kimi K3、腾讯Hy3、阿里巴巴Qwen3.8等模型相继发布，模型竞争焦点已从参数规模转向Agent能力、长上下文、单位Token智能密度、推理效率与成本结构的综合竞争，单位成本下的任务完成度成为新一轮竞争核心。

模型层面，中美模型差距持续收窄。Kimi K3以2.8万亿参数成为目前全球最大开源权重模型，在Arena竞技场Agent榜单排名第4，与最高Fable 5相差仅3个百分点；Anthropic Opus 5以一半成本提供Fable 5级别能力，首次出现价格带回调现象；OpenAI GPT-5.6系列采用三档产品矩阵，Terra以GPT-5.5同档性能50%价格折扣成为商业杠杆；腾讯Hy3采用快慢思考融合MoE架构，WorkBuddy场景任务解决率由72%升至90%；阿里巴巴Qwen3.8总参数2.4万亿，登顶英伟达FlashInfer-Bench算子优化榜单，并全栈布局模型、应用、芯片三层。

ARR跟踪，头部模型厂商ARR维持快速增长，Anthropic在一季度完成对OpenAI的反超，7月份或已迈入70+B美元体量。7月因OpenAI发布GPT-5.6并加大价格战竞争，ARR一阶导短期有所回落，但月度增长基本维持10+B美元水平。模型收敛是竞争趋势，但scaling law仍是大模型成长主线。

Agent跟踪，ChatGPT Work和Codex周活跃用户达1000万，较3月份增长5倍。腾讯WorkBuddy以2097万月度访问量位居国内桌面AI原生办公智能体首位，显著高于第二名TRAE IDE的1279万。

算力层面，GPU租赁价格呈现高端前沿卡紧缺、成熟卡价格重估态势。B200维持高位溢价，H100在2026Q1末期快速拉升，A100长期稳定。全球周度Token调用量已升至57.8T，自2026年初曲线明显陡峭化，由编码、Agent、生产力工具、多轮交互、长上下文任务共同驱动。谷歌2026Q2云收入同比增长82%，经营利润率35.6%，上调全年CAPEX指引至1950亿-2050亿美元；Meta计划进军云计算，2026年Capex上调至1250亿-1450亿美元区间。

投资建议，Kimi K3与Qwen3.8等国产模型突破标志着中国AI产业进入新阶段，开源模型天花板很高，在性能和成本平衡下有望打开全球AI需求天花板。模型端推荐智谱，受益标的minimax、德适-B；算力端推荐阿里巴巴、百度集团-SW、联想集团，受益标的腾讯控股、天数智芯、中芯国际。