投资策略周思考：科技修复开始了吗？.pdf

全球科技股7月经历一轮由杠杆资金负反馈主导的深度调整，A股科技板块同步承压，创业板滚动月回报约-20%，短期定价已过度悲观。但核心龙头补跌通常标志调整尾声，随着二三线标的与核心龙头均完成风险释放，板块做空动能明显衰竭。

调整本质与传导路径

本轮调整并非产业趋势破坏，而是资金面冲击。压力源头在韩国散户"三重嵌套"杠杆结构（场外借钱、场内融资、产品杠杆）与单股杠杆ETF的负反馈循环。SK海力士、三星电子合计占KOSPI权重从3月初约1/3飙升至6月底约60%，其下跌通过"股价下跌-杠杆产品减仓-股价继续下跌"机制自我强化，波动沿存储产业链跨国传导至美光、日本存储产业链及A股相关公司，并进一步波及光模块、PCB、半导体设备等全产业链环节。A股内部，长鑫科技IPO、融资余额持续下滑等因素叠加，交易拥挤明显缓解。

8月修复的四大信号

一是韩国去杠杆最剧烈阶段可能已过，KOSPI与存储板块自7月下旬低点企稳反弹；二是A股内部资金担忧集中落地，融资余额超过二十个交易日下滑，TMT板块成交额回落，其他板块成交额下降趋势逆转；三是美联储议息会议、政治局会议等重大事件窗口经过，不确定性下降，国内利率延续下行支撑成长估值；四是市场重新为好业绩定价，微软、泛林集团、AXT等业绩超预期后股价获积极反应。

行业配置方向

科技方面，重点关注调整充分、业绩确定性高的算力核心资产与受益于全球半导体资本开支的设备、材料、先进封装方向。台积电毛利率创新高并上调指引，微软Azure增速43%且资本开支指引加速，四家北美云厂商2026年资本开支合计约7250亿美元且仍可能上调。有色方面，铜率先企稳正向收益，锡、铝超跌修复，工业金属底部抬升；钨、锑投机资金离场承压，稀土战略资源属性支撑独立抗跌。新能源方面，储能政策密集落地遏制低价内卷，8月锂电排产环比提升7.4%淡季不淡，上游材料价格下行压缩成本、中游量利改善。机械方面，挖掘机内外销同比增长35.3%，工业机器人产量同比增长28.1%，"两重"建设政策催化内需支撑。