长短之间：商业银行的债市定位与久期约束——债市机构行为系列专题之二.pdf

商业银行作为债市最大参与主体，其配置行为正经历监管约束强化下的深层结构性调整。本报告从资产负债表再平衡逻辑出发，系统梳理银行配债的负债驱动机制、资本与流动性监管框架、ΔEVE久期硬约束及新会计准则账户分类影响，结合一二级市场数据刻画大中小行配置偏好与季节性操作特征，并聚焦2026年久期约束加速背景下定价权的期限分化与超长端格局演变。

核心研究内容与发现

负债端资金属性决定配债行为的逆周期特征。信贷投放为第一优先级，债券投资为资产再平衡工具；存款规模持续扩张构成配债资金底座，2021-2025年年均增速9%以上。不同类型商行负债结构分层：大行存款占比79%、负债成本最低，具备长久期配置能力；股份行结构均衡，兼顾收益与流动性；城农商行资金稳定性偏弱，防御型配置为主。

监管框架划定"能买什么、买多少、买多长"的边界。资本充足率监管下利率债风险权重显著低于信用债，驱动利率债长期占据底仓；流动性覆盖率与净稳定资金比例要求使高等级短久期利率债成为流动性管理核心工具；MPA季度考核强化季末调仓波动。ΔEVE指标构成长久期硬约束，工农建邮储五大行已逼近15%红线，政府债久期拉长加剧指标压力，驱动大行从超长端向中短端转化。

新会计准则三分账户形成配置-交易分层。AC账户配置盘主导大行绝对份额；股份行FVOCI快速扩容、配置盘压降；城农商行交易属性明确但向配置盘回归。实际配债呈现利率债绝对主导、信用债补充格局，大行地方债与国债合计占比超八成，城商行三类利率债均衡配置，农商行政金债占比最高。

定价权呈现期限与品种分化。短端银行根基稳固，存单持有占比35%高位；超长端银行影响力弱化，保险配置盘定中枢、公募交易盘定波动；地方债银行托管占比仍超70%，定价主导权尤为突出。

2026年核心变化与展望

上半年银行维持短端最大交易主体但定价影响力弱化，中小行持续增持存单管理流动性，大行灵活调剂。超长端银行减持加速，保险成主要承接力量，利差持续偏高。展望下半年，基准情景下地方债集中发行压制长久期配置空间，银行定价权进一步弱化；宽松情景下若ΔEVE压力边际缓解，银行或迎超长端阶段性回补窗口。