可转债框架研究：转债四维分析手册.pdf

转债资产从边缘化融资工具成长为固收+核心配置品类，其定价复杂度与策略迭代速度持续升级。2025年以来权益牛市与供给稀缺共振，转债估值创历史新高后进入高频波动阶段，传统投资框架面临系统性重构压力。

研究框架与核心内容

本报告系统搭建转债四维分析体系：属性维度厘清股债期三重特征的动态切换机制与定价指标；条款维度深度解构强赎、下修、回售、减资清偿的流程节点、博弈时序与价格影响，揭示发行人与持有人的策略互动；供需维度追踪2017年扩容至2023年收缩的供给周期，刻画金融底仓退出与科技制造崛起的结构变迁，并拆解公募、保险、年金、社保、自营、私募等多元投资者的行为偏好与持仓轮动；估值维度复盘股债双牛、双杀、跷跷板环境下的估值演绎规律，重构违约后时代的债性估值体系，解析估值跳变常态化下的风格分化。

核心发现与数据支撑

强赎退市占比约82%但呈下降趋势，2025年迎来强赎高峰；下修转债数量2024年达206只次峰值，下修不到底比例接近40%；2023年以来新发规模降至千亿元以下，2026年存续规模约4500亿元；公募基金沪市持仓占比提升至约46%，保险、年金占比下降；百元平价溢价率2025年抬升至历史高点后剧烈波动，高平价与纯债估值出现阶段性反向分叉。

策略演进方向

双低策略从主策略降级为带风控约束的基础因子，条款博弈时点前置化，正股基本面挖掘从泛行业轮动转向景气跟踪与业绩改善的精细打法。宏观、中观、微观三维框架的协同，成为应对高估值、高波动、高条款博弈复杂度市场环境的方法论基础。