中金公司-3908.HK-投行龙头ROE修复与估值重估.pdf

研究目的与核心逻辑

本报告为长江证券2026年7月28日发布的港股公司深度研究，聚焦中金公司（03908.HK）ROE修复路径与估值重估逻辑。核心论点为：汇金系整合带来多元化客群结构与资本金补充，推动重资本业务杠杆提升，叠加跨境及投行业务领先地位，ROE中枢有望从8%提升至10%，PB估值随之修复。

关键业务分析

财富管理方面，中金聚焦中高端及高净值客户，2022-2023年市场震荡期产品保有规模逆势增长至3500亿元，客户数增至680万户。并购东兴、信达后营业网点从247家增至441家，零售客户数超1500万户，产品保有规模超5000亿元，有望带来1.8pct的增量ROE。

重资本业务方面，中金基于客需的场外衍生品做市、FICC结构化产品具备逆周期属性，方向性权益自营仅占10%。2016-2025年权益乘数均值6.50倍高于行业3.83倍，但远低于摩根士丹利11倍。合并后总资产、净资产、净资本排名跃升至行业第4位，杠杆有望进一步提升。

跨境及投行方面，境外子公司ROE达14.6%，港股IPO承销6年中5年第一，境外债券承销连续5年中资第一，并购业务连续11年中国市场第一。并购重组政策松绑及赴港上市加快，有望带来1.1pct的ROE增量。科创板跟投项目56家，锁定期内浮盈11.5亿元。

估值对标与盈利预测

中金当前估值相当于摩根士丹利2009-2011年转型初级阶段，均处历史低谷。基于PB-ROE框架，预计2026-2027年归母净利润分别为164.56亿元、180.49亿元，对应H股PB估值0.80倍、0.69倍，维持买入评级。

风险提示

权益市场大幅回调、监管政策收紧、对标可比性不足、债市利率波动、盈利预测不及预期等风险。