美团_W-3690.HK-深度研究报告：服务平台到万物到家，道阻且长， 行则将至.pdf

研究背景与目的

华创证券发布美团-W（03690.HK）深度研究报告，分析美团从生活服务平台跨向即时零售乃至电商平台的战略转型路径，评估外卖竞争格局演变、即时零售成长空间及各业务板块发展前景，采用SOTP估值法给出目标价115.50港元，维持"推荐"评级。

核心判断与预测

外卖业务：预计最终形成美团与阿里巴巴"双寡头"格局，美团保持单量/UE领先，但2030年前后外卖营业利润才能回到2024年水平。2025年外卖大战导致行业日单量增速约50%，此后降至低单位数，2024-2030年年复合增长率约9.6%。

即时零售：凭借骑手供给+流量+消费者心智优势及强大组织能力，美团将成为即时零售领导者。预计2030年即时零售"再造"一个外卖业务——小象超市日单量840万单、UE 1.3元；美团闪购日单量5000万单、每单UE 1.15元；即时零售GMV约1.5万亿元。

到店酒旅与海外：到店短期受阿里冲击，长期主要竞争对手仍是抖音，预计GTV保持15%年增速；酒旅与携程分层竞争，间夜数和ADR稳步增长；Keeta海外业务未来几年处于投入期，预计2029年实现经营盈利。

平台远景：预计2030年美团成为日订单超1亿单、GTV+GMV达4.9万亿元的综合性超级生活平台，从近场电商自然切入远场电商，成为移动互联网时代最后一家以"快"为特征的电商平台。

财务预测与估值

预测2026-2028年营收为4014/4378/4698亿元，Non-IFRS净利润为-56/284/543亿元。采用SOTP估值法，即时零售业务1.5倍PS，到店业务10倍PE，新业务1倍PS，合计目标市值6178亿元，对应股价115.50港元。

风险提示

外卖竞争加剧导致现金流承压；海外业务进展不顺；潜在竞争者入局（如抖音进入即时零售和外卖领域）。