基础化工行业深度报告：涤纶长丝龙头能否迈上新的盈利中枢.pdf

研究背景与目的

本报告由东方证券于2026年7月26日发布，聚焦基础化工行业涤纶长丝产业链，探讨龙头企业在经历多年一体化扩张与份额提升后，能否通过经营策略调整实现盈利中枢上移。

核心发现

涤纶长丝龙头企业过去多年持续提升一体化水平，经历熔体直纺替代切片纺、自建PTA装置、PTA技术迭代、以大化工思维建设PTA-长丝一体化基地四个阶段。截至2025年，长丝两大龙头产量占比近半，PTA四家龙头产能占比达三分之二。但龙头竞争力与份额提升反而导致行业盈利中枢下降、波动性收敛，2023-2025年价差波动被局限在狭窄箱体。

2026年中东危机成为转折点。PX供应从3月的427万吨降至6月的328万吨，降幅约23%。PTA企业主动调整开工率，降幅大于PX，使价差得到维护；而纯苯-己二酸链条因下游降负不及上游，己二酸价差持续走低。涤纶长丝环节除开工率调控外，定价策略亦有调整，在下游大幅去库、需求更差的背景下，价差维护好于2022年俄乌冲突时期。

核心结论

企业经营策略从份额导向转向盈利导向的调整，是近期行业景气度维持较好水平的主因。若这种危机驱动的策略调整能够长期化，龙头企业的盈利中枢有望突破过去几年的运行箱体，站上新的台阶。报告建议关注长丝+PTA龙头企业桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化，以及PTA产能较大的荣盛石化、恒力石化、东方盛虹。