浦发银行-600000-深度报告：困境已转，乘势上行.pdf

研究目的与核心结论

本报告由国联民生证券发布，旨在分析浦发银行（600000.SH）困境反转的可持续性。报告提出银行困境反转需满足"管理迭代、股东支持、资本补充"三条件，经历"不良出清、提振士气、可持续增长"三阶段。认为浦发银行已满足三条件并完成前两阶段，进入第三阶段，盈利与估值有望同步恢复，建议积极关注。

公司治理变革

2023年底管理层重大调整，张为忠出任董事长、谢伟升任行长，新一届团队银行从业经验丰富。国资主导股权结构稳定，上海国际集团及其一致行动人持股近30%，中国移动作为第二大股东持股约18%。历史上高管任期偏短、董事长非银行背景较多等问题得到改善。

数智化战略体系

战略核心是以数字化经营客群，带动业绩提升。框架为"1-5-5-5-4-3"：聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融"五大赛道"；构建数字基建、数字产品、数字运营、数字风控、数字生态"五数建设"；配套四大策略与三大保障。2025年进一步提出"三超"建设（超级平台、超级产品、超级系统）。

客群与财务改善

截至2025年末，对公客户数252.29万户（同比增6.52%），个人客户数1.71亿户（同比增8.92%）。科技金融贷款余额超万亿元（同比增73.82%），供应链在线业务量同比增194.82%，普惠两增贷款余额超5200亿元（增量股份行第二），跨境客户数增24%，私行客户数创五年新高。生息资产收益率、净息差、不良率与股份行差距较2023年末显著收窄。

资产质量与资本

不良贷款率连续六年下降，2026年一季度末为1.23%。广义不良资产率从2023年峰值持续下降，超额拨备覆盖水平从股份行靠后提升至中游。可转债转股后核心一级资本充足率与股份行差距从1.08个百分点缩小至0.73个百分点。

盈利预测

预计2026-2028年营业收入分别为1841.58/1948.26/2059.25亿元，同比增长5.9%/5.8%/5.7%；归母净利润分别为542.97/589.55/642.09亿元，同比增长8.6%/8.6%/8.9%。当前PB约0.4倍，处于股份行偏低水平，估值修复空间可期。

风险提示

经济基本面改善偏慢、政策力度低于预期、战略执行不及预期、资本市场波动超预期、不良资产回收率测算存在偏差。