龙净环保-600388-净气筑基，绿能掘金.pdf

研究背景与目的

本报告为招商证券首次覆盖龙净环保的深度研究报告，旨在分析公司在紫金矿业入主后，由传统大气治理龙头向"环保+新能源"双轮驱动转型的战略逻辑、业务进展与成长空间。

核心内容与发现

公司基本面方面，龙净环保是全球领先的工业烟气环保治理装备研发制造商，2022年紫金矿业成为控股股东后确立双轮驱动战略。2025年公司实现营业收入118.72亿元、归母净利润11.12亿元，同比分别增长18.49%和33.95%；环保设备制造贡献七成收入和近八成毛利，新能源业务收入、毛利占比分别提升至21%和15%。

大气治理业务方面，我国环境空气质量标准2026年升级，行业由单一污染物末端治理转向多污染物协同控制和存量设施深度改造。煤电新增机组、存量节能降碳改造及非电行业超低排放推进带来持续需求，公司作为龙头在手环保工程合同约200亿元，有望持续受益行业集中趋势。

新能源业务方面形成三大板块：矿区绿电截至2025年底已投运约1.2GW，拉果错、麻米措等项目盈利状况良好，紫金全球30余座矿山的能源替代与扩产需求提供广阔空间；储能电芯2025年累计交付约8GWh、95%以上外销，第三条产线投产后年产能达13GWh，拟与亿纬锂能合资建设60GWh大容量储能电池工厂；电动矿卡LK220E已完成验证并批量交付，与巨龙铜业签订LK350E采购合同，后续推进无人驾驶车型，形成"绿电—储能—纯电矿卡"绿色矿山闭环。

盈利预测与评级

预计公司2026-2028年营业收入分别为136.61、152.83、173.97亿元，归母净利润分别为14.13、17.23、20.27亿元，当前股价对应PE分别为14.5x、11.9x、10.1x。首次覆盖给予"增持"评级。

风险提示

市场需求及订单执行不及预期、绿电项目建设进度不及预期、储能行业竞争加剧、电动矿卡商业化进度不及预期等。