溜溜梅-6658.HK-青梅龙头迎健康风口，双轮驱动筑细分壁垒.pdf

随着全民健康意识提升，天然无添加零食爆发，青梅与西梅细分市场迎来高速增长窗口期。溜溜梅作为青梅赛道龙头，凭借全产业链布局与双轮驱动产品策略，在港股上市之际展现出强劲的发展潜力与独特的竞争壁垒。

行业格局与市场地位

中国果类零食市场规模持续扩大，预计2029年将达到780亿元。溜溜梅在青梅果类零食行业市场份额达24.2%，排名第一；在天然成分果冻市场份额高达45.7%，占据绝对主导地位。公司通过差异化定位，成功避开综合休闲零食巨头的价格战，夯实了细分龙头的差异化壁垒。

产品策略与增长引擎

公司实施“青梅零食+天然果冻”双轮驱动战略。梅干零食作为基本盘，通过风味迭代与渠道定制稳住份额；梅冻与西梅作为第二增长曲线，凭借健康属性与高品质原料实现高速增长，西梅近三年复合增速达35%，梅冻连续三年保持30%以上增长。此外，公司积极孵化青梅软糖、调味品等新品，拓宽业务边界。

渠道变革与效率提升

溜溜梅顺应渠道分化趋势，大幅提升会员店与零食专卖店占比，2025年新兴渠道收入占比已达61.5%。这一结构调整显著降低了营销依赖，销售费用率从23.4%降至15.9%，推动净利率提升至10.6%。公司通过全域布局，形成了覆盖百万终端的深厚渠道网络。

供应链壁垒与财务表现

公司坚持重资产投入，掌控上游30多万亩种植基地及多个现代化生产工厂，构建了端到端的供应链壁垒。财务方面，营收从2023年13.22亿元增至2025年17.11亿元，净利润复合增长率逾35%。尽管毛利率受成本及策略影响有所下滑，但凭借规模效应与产品结构优化，预计未来将稳中有升。华西证券给予“买入”评级，预测2026-2028年收入分别为19.8/23.4/29.0亿元。