固收深度研究：智能经济学，传导机制与跟踪框架.pdf

研究目的

华泰证券固收深度研究报告，在《智能经济学：从基础假设到分析范式》基础上，进一步梳理AI对宏观经济传导机制的重构，并拓展指标跟踪框架，为智能经济时代的宏观分析提供系统性工具。

核心内容

报告提出AI正在推动宏观分析范式由"五部门"向"硅基跨部门层"拓展，系统分析五大传导机制变化：货币政策传导弱化（硅基资本流低利率敏感性）、财政政策传导变异（从需求管理转向供给安全与产业竞争力工具）、就业消费链条脱钩（供给扩张快于需求形成）、通胀传导分裂（硅基投入品通胀与产出品通缩并存）、贸易汇率传导逆转（从劳动力套利到算力套利）。

跟踪框架

构建五层跟踪体系：AI基建层（资本开支、硬件收入、能源瓶颈）、模型与应用层（Token量价、企业采用率、模型ARR）、金融市场层（AI巨头融资定价、信用利差）、宏观外溢层（增长拉动、劳动生产率、就业替代、收入传导、通胀分裂、财富分配）、中国数据层（内部自循环、点状拉动与挤出）。短期焦点在算力供给侧，中长期根本需求来源在于应用层和模型层。

中国特殊性

中国旧增长依赖地产、城投和出口，AI短期体现为点状外溢但挤出效应并存；供给侧政策工具较强但需求端传导偏弱，AI可能加剧供需矛盾；长期关键在于补齐高端芯片、基础软件和算力基础设施短板，形成"内部需求—国产模型—国产硬件—应用扩散"自循环。

风险提示

AI算力供给与成本约束风险，AI投融资持续性风险。