国邦医药-605507-兽药龙头价值凸显，周期复苏有望迎来双击.pdf

研究目的与核心结论

中泰证券首次覆盖国邦医药（605507.SH），给予"买入"评级。报告核心论点为：公司作为兽药原料药龙头，一体化"中间体-原料药"布局构筑深厚壁垒，动保大单品氟苯尼考、强力霉素处于周期底部，价格修复空间显著，叠加人用抗生素基本盘稳健、特色原料药与植保业务打造第二成长曲线，有望迎来业绩与估值双击。

核心业务与竞争格局

公司聚焦医药、动保两大领域，是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，也是国内动保原料药龙头企业。氟苯尼考2025年销量突破4000吨，强力霉素突破3000吨，市占率稳居全球前列。关键中间体硼氢化钠、硼氢化钾产能国内最大，自用+外供模式极致降低成本。产品销往全球117个国家和地区，获FDA、EU GMP等国际认证。

财务数据与盈利预测

2024年营收58.91亿元（+10.1%），归母净利润7.82亿元（+27.6%）；2025年营收60.11亿元（+2.0%），归母净利润8.21亿元（+5.0%）。预计2026-2028年营收分别为65.43亿、71.35亿、78.69亿元，同比增长8.8%、9.0%、10.3%；归母净利润分别为8.75亿、10.75亿、12.68亿元，同比增长6.6%、22.8%、18.0%；对应PE分别为15、12、10倍，低于可比公司平均水平。

关键驱动因素

动保板块：氟苯尼考、强力霉素行业产能出清，价格处于历史底部，公司凭借规模与成本优势具备定价话语权，价格修复将带来显著利润弹性。医药板块：大环内酯类抗生素全球市场规模预计由2025年654.2亿美元扩容至2030年1067亿美元，公司龙头地位稳固。特色原料药：泰拉霉素、富马酸伏诺拉生、阿哌沙班等品种梯队放量。植保业务：依托现有平台集约化生产，全球销售网络快速开拓，预计3年内贡献重要增量。

主要风险

原材料价格波动、汇率波动、新产品开发不及预期、新品种推广不及预期、第三方数据失真、市场规模测算偏差等。