天数智芯-9903.HK-国产GPU先行者，迈入规模放量阶段.pdf

研究目的与核心内容

本报告为国金证券对天数智芯（9903.HK）的首次覆盖深度研究，分析其作为国产通用GPU先行者的产品布局、财务表现、行业机遇及成长空间，并给予"买入"评级。

核心数据

2025年公司实现收入10.34亿元，同比增长91.6%，综合毛利率54.0%；训练系列收入5.84亿元，同比增长116.7%；推理系列收入3.39亿元，同比增长238.2%。2026年1月IPO与7月配售合计募资净额约105.43亿港元。弗若斯特沙利文预计中国通用GPU市场由2024年的1546亿元增长至2029年的7153亿元，国产化率由3.6%提升至31.0%。

核心结论

公司训推双线产品同步放量，四代架构路线图清晰，彤央系列拓展端侧算力边界，有望充分受益于AI算力国产化浪潮。预计2026—2028年营业收入分别为30.50亿元、71.75亿元和103.63亿元，2027年有望实现归母净利润扭亏为盈。