固收深度报告：和邦生物和邦转债，磷源固本，农化兴邦——“转”机系列（三）.pdf

研究背景与目的

本报告为东吴证券固收深度报告，属于"转"机系列第三篇，旨在分析和邦生物及和邦转债的投资价值，核心关注公司在周期底部的修复逻辑与资源重估潜力。

核心内容与分析框架

报告从公司概述出发，梳理了和邦生物"资源获取—基础化工—精细化工/生物化工"的纵向一体化产业体系，涵盖双甘膦/草甘膦、液体蛋氨酸、联碱、光伏玻璃及矿产品等五大业务板块。报告采用"困境识别—反转确认—综述展望"的分析框架：困境识别部分，指出2022—2025年公司营收与利润持续下滑，主因农化高景气回落、联碱及光伏玻璃价格下行、资产减值集中释放三重压力叠加；反转确认部分，从双膦业务周期修复、蛋氨酸利润兑现、矿业产量扩张、存量拖累减弱四个维度论证公司已进入利润修复通道。

核心数据与结论

双膦业务毛利率由2024年的-0.55%修复至2025年的7.14%，新增产能有望放大周期弹性；蛋氨酸业务2025年收入同比增长约47%，毛利同比增长约155%，已进入利润兑现阶段；矿业板块2025年实现净利润1.86亿元、毛利率66.87%，国内磷矿放量与海外项目推进将提升资源自给与利润稳定性。和邦转债当前价格150.078元，转换价值118.000元，转股溢价率27.18%，评级AA，属于兼具周期修复与资源重估逻辑的底仓平衡型转债标的。

风险提示

蛋氨酸价格回调、草甘价格回落、纯碱价格进一步下探、矿业投产节奏不确定。