古茗-1364.HK-厚积内功，茶饮龙头成长新范式.pdf

研究目的

本报告为长城证券对古茗（01364.HK）的首次覆盖研究，旨在分析古茗作为大众现制茶饮龙头的核心竞争优势、行业竞争格局演变及未来成长路径，并给予投资评级建议。

核心内容

报告从公司概况、茶饮行业分析、核心竞争优势、未来成长逻辑四个维度展开研究。公司层面，古茗2025年实现营业收入129.14亿元，同比增长46.89%；归母净利润31.09亿元，同比增长110.29%；毛利率33.00%，同比提升2.44个百分点；门店数量达13554家，同比增长36.72%。行业层面，中国现制饮品市场增速较快，茶饮行业步入"存量博弈"阶段，竞争重心转向研发、供应链、品牌力、加盟商认可度等内功比拼。古茗核心优势体现为研发投入领跑同业、供应链体系完善（24个仓库、两日一配冷链覆盖98%门店）、加盟商扶持系统化（首年0费用、分期支付等）。成长逻辑为门店扩张（地域加密策略，中长期门店空间广阔）与拓品类（咖啡、烘焙等）双轮驱动。

盈利预测与评级

预测公司2026-2028年实现归母净利润31.26亿元、39.95亿元、47.89亿元，对应PE为14.10X、11.03X、9.20X。首次覆盖给予"买入"评级。

风险提示

行业竞争加剧风险、宏观消费疲软风险、门店拓展不及预期风险、未能及时预测市场趋势风险、食品安全及加盟商流失等管理风险、品牌力下降风险。