古茗-1364.HK-万店连锁系列报告二：大众现制茶饮标杆，全链路构筑长期壁垒.pdf

研究目的与核心内容

本报告为平安证券对古茗（1364.HK）的首次覆盖研究，属于"万店连锁系列报告"第二篇，旨在分析古茗从区域品牌成长为大众现制茶饮标杆的核心竞争力与长期壁垒，并给出盈利预测与估值判断。

公司基本面

古茗是中国最大的大众现制茶饮店品牌（10-20元价格带），截至2025年底拥有13554家门店，覆盖超过200个各线级城市。2021-2025年营收年均复合增速31.01%，归母净利润年均复合增速253.10%。股权高度集中，创始人一致行动人合计持股超70%。

行业空间

中国现制饮品市场2018-2023年GMV复合增长率22.5%，预计2028年达11634亿元。现制茶饮为最大细分市场，现制咖啡为增长最快细分市场（复合增长率36.30%），茶饮与咖啡的品类协同效应显著。

核心竞争力

（1）渠道端：地域加密策略，八大核心省份贡献87%GMV；门店深度下沉，二线及以下占比82%、乡镇占比44%；单店运营效率持续提升。（2）供应链端：自建24座仓库，冷库容积超7万立方米，98%门店两日一配，仓到店物流成本占GMV不足1%。（3）产品端：2025年推出106款新品，超12000家门店配备咖啡机，咖啡品类拓展形成第二增长曲线。（4）数字化：中国现制茶饮行业最大信息技术团队，小程序注册会员约2.06亿名。

盈利预测

预计2026-2028年营业收入分别为164.05/199.65/235.85亿元，归母净利润分别为33.72/39.73/46.35亿元，对应PE分别为13.1/11.1/9.5倍。首次覆盖给予"推荐"评级。

风险提示

原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全、政策监管收紧、消费偏好变化等风险。