三棵树-603737-加码高端零售布局奏效，产品+服务铸就成长基石.pdf

研究背景与目的

本报告为国投证券于2026年7月20日发布的三棵树公司深度分析报告，旨在分析民族涂料龙头三棵树在房地产行业深度调整背景下的战略转型成效，重点评估其加码高端零售布局、发力C端业务的成长逻辑与盈利修复前景。

核心经营数据

2025年公司实现营业收入125.27亿元，同比增长3.49%，归母净利润7.75亿元，同比增长133.45%，毛利率与净利率分别提升至33.79%（同比+4.19pct）和6.05%（同比+3.46pct）。2020-2024年装饰漆零售市占率由1.70%提升至5.31%，2025年仿石漆市占率达8.5%连续六年行业第一。预计2026-2028年营业收入分别为138.85亿元、153.50亿元和169.29亿元，归母净利润分别为10.35亿元、12.96亿元和15.18亿元，对应动态PE分别为18.9倍、15.1倍和12.9倍。

核心战略与业务布局

公司战略重心由工程端转向零售市场，构建"七位一体"产品体系，发力"马上住"、艺术漆、"美丽乡村"仿石漆三大高端零售新业态。"马上住"社区焕新店覆盖全国超300个城市，服务网点超2800家，规划2026年突破万家；艺术漆2025年收入同比增长40%，获"中国艺术漆销量第一"认证；仿石漆2025年销量超16万吨，8年复合增长率超60%。

行业环境判断

建筑涂料行业需求结构发生根本性转变，零售市场规模由2022年的489亿元提升至2024年的559亿元，占比由41.1%提升至52.5%，已超过工程市场规模。供给端中小企业加速出清，2023-2025年涂料制造企业注销数量大幅攀升，市场份额向头部集中，CR10维持在36%以上高位。

投资建议与评级

给予"买入-A"评级，6个月目标价29.25元，对应2026年PE为25倍。核心逻辑在于：市场竞争由低价竞争转向品牌、产品、服务与交付能力竞争，公司凭借产品矩阵、品牌影响力、渠道网络及服务体系优势，有望继续提升市场份额，零售转型驱动营收增长与盈利改善。