映恩生物_B-9606.HK-公司深度报告：立足全球的稀缺平台，IO 2.0打开天花板.pdf

研究目的

本报告为银河证券对映恩生物-B（9606.HK）的公司深度报告，旨在分析公司作为全球ADC创新药平台的稀缺价值，重点评估其四大自主技术平台、核心管线进展、IO 2.0联用战略及全球化BD能力。

核心内容

公司成立于2019年，依托DITAC、DIBAC、DIMAC、DUPAC四大平台构建十余款ADC管线，覆盖肿瘤与自身免疫疾病。核心产品DB-1311（B7H3 ADC）一线mCRPC进入全球III期，DB-1303（HER2 ADC）已递交上市申请，DB-1310（HER3 ADC）针对EGFR耐药肺癌疗效突出，DB-1305（TROP2 ADC）联合IO 2.0数据优异。创新管线包括全球首创自免ADC药物DB-2304（BDCA2 ADC）、差异化双抗ADC药物DB-1418等。

核心数据

公司与BioNTech、GSK、百济神州等跨国药企达成BD合作，总交易规模超60亿美元。DB-1311在mCRPC后线人群中rPFS达11.3个月、OS达22.5个月；DB-1305联合Pumitamig一线治疗TNBC的cORR达76.7%。公司2023-2025年每年均稳定实现大额技术授权及合作研发服务收入。

结论

公司是国内ADC全球布局龙头，ADC+IO 2.0联用临床推进节奏领先同行，差异化BsADC、自免ADC以及新毒素ADC平台布局卡位下一代技术。根据DCF模型测算，公司合理市值区间为345.73-423.43亿元，首次覆盖给予"推荐"评级。