海致科技集团-2706.HK-图模融合先锋，产业级AIHarness打开成长空间.pdf

研究目的与核心结论

国盛证券首次覆盖海致科技集团（02706.HK），旨在分析其作为图模融合产业级AI领军企业的成长逻辑与平台化空间。报告认为，公司凭借Atlas图谱解决方案与Atlas智能体双产品线，以图计算、知识图谱和图模融合技术切入高合规行业，构建"数据治理-知识建模-图谱推理-智能体执行"全栈能力，有望对标Palantir打开产业级AI平台化空间。

核心经营数据

2022-2025年公司收入从3.13亿元增长至6.21亿元，复合增速约25.7%。2025年Atlas图谱解决方案收入4.75亿元，同比增长14.1%；Atlas智能体收入1.46亿元，同比增长68.4%，客户数从19名增至40名。综合毛利率由2024年的36.3%提升至2025年的43.3%，智能体毛利率达53.19%。公司预计2026年实现盈利转正，2026E/2027E/2028E营收预测为9.00/16.00/24.00亿元，归母净利润预测为0.33/1.01/3.33亿元。

行业空间与竞争格局

中国产业级AI解决方案市场预计2025-2029年复合增速44.6%，产业级AI智能体市场预计2024-2029年复合增速71.3%，集成知识图谱的产业级AI智能体市场复合增速高达140.0%。2024年中国以图为核心的AI解决方案市场中，海致排名第四，市场份额4.7%；在跨行业产业级AI智能体解决方案供应商领域排名第一；以图为核心的产业级AI智能体市场中份额约50%。

技术壁垒与差异化

公司自研原生图数据库、分布式图计算引擎及38种图数据库算法，支持数万亿个数据点实时分析，百亿级Twitter-2010图谱测试计算速度达6,884毫秒。图模融合技术通过预训练阶段双向跨模态编码、推理阶段渐进式处理、检索阶段混合式图向量存储，为大模型提供事实底座。Harness工程理念将公司定位为产业级AI控制层而非单纯Agent应用商，与Palantir的Ontology+AIP架构具备可比性。

客户绑定与商业模式

公司"标准化产品+模块化配置+有限二次开发"的交付模式保证复用率与适配能力。Atlas图谱客户向智能体转化率持续过半，2023-2025年前九个月转化率分别为50.0%、73.7%、68.8%。典型客户合作周期达5-6年，从图数据库延伸至智能营销、信贷风控、反欺诈、审计合规及智能体全栈绑定，年度客单价图谱约280万元、智能体约360万元。

估值与评级

采用2027年PS估值法，选取Palantir、星环科技、Snowflake为可比公司，其2027E平均PS约20.5x，海致对应2027E PS约8.6x，低于可比平均水平。报告首次覆盖给予"买入"评级，风险提示包括AI技术迭代不及预期、业务发展不及预期、宏观经济波动风险。