海底捞-6862.HK-火锅龙头，破局再启峥嵘.pdf

研究目的与核心内容

本报告为财通证券对海底捞（06862.HK）的公司深度研究，首次覆盖并给予"买入"评级。报告系统分析了海底捞在火锅行业存量竞争阶段的经营修复路径、核心竞争优势及未来增长动力。

公司基本面

海底捞成立于1994年，深耕火锅赛道三十余年，以服务立身、产品固本。截至2025年末，公司共经营1383家海底捞餐厅及207家子品牌餐厅，全年营收432.25亿元，归母净利润40.50亿元。公司股权高度集中，创始人张勇通过多层持股主体合计持有49.95%股份，2026年1月重新出任CEO。

行业格局

火锅为中式餐饮第一大赛道，2024年行业总收入突破6000亿元。行业竞争格局高度分散，海底捞以6.9%的市占率大幅领先。2024年火锅企业数量首次下滑，行业进入存量竞争时代，中小门店加速出清。

核心竞争优势

产品力方面，公司坚持食材品质为本、推陈出新，保持"四季上新"节奏；服务方面，以精细化增值服务、年轻客群链接、多场景拓展形成差异化体验；供应链方面，蜀海供应链覆盖全国90%城市，规模效率领先同业；成本方面，租金议价能力强，租金占比仅1%，为产品与服务投入释放空间。

增长看点

短期看，"不一样的海底捞"计划已累计完成超200家主题门店改造，外卖业务2025年收入同比增长111.9%至26.58亿元，加盟模式审慎布局下沉市场。长期看，"红石榴计划"孵化20个子品牌，焰请烤肉铺子、举高高自助小火锅等已初具规模，有望打开第二增长曲线。

盈利预测

报告预计公司2026-2028年营业收入为467.86/503.76/531.88亿元，归母净利润44.88/50.40/54.92亿元，对应PE分别为13/11/10倍。

风险提示

消费需求不及预期、同业竞争加剧、食品安全与供应链风险、多品牌孵化不及预期。