鸣鸣很忙-1768.HK-深度报告：规模为王，快乐为本.pdf

上传者：楚**
时间：2026/07/09
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本报告对鸣鸣很忙（01768.HK）进行了深度研究，看好量贩零食行业的高景气度、公司显著的规模与效率优势以及清晰的盈利提升路径。行业方面，中国零食行业正进入以零食量贩店为代表的线下创新阶段，量贩零食模式具备供应链与运营优势，2025年市场规模预计约为2234亿元，下沉市场仍是主要增量来源，未来多品类硬折扣模式拓展空间广阔。公司方面，鸣鸣很忙旗下拥有“零食很忙”与“赵一鸣零食”两大品牌，GMV从2022年的约64亿元增长至2025年的约936亿元，门店数从1902家扩张至近2.2万家，单店效率稳步提升。财务表现上，公司毛利率从2022年的约7%提升至2025年的约10%，经调整净利润率在2025年突破4%，ROE快速改善。跨国对比显示，中国线下食品零售潜力巨大，硬折扣渗透率较低，有望孵化行业龙头。公司开店空间广阔，以单店覆盖1.6万人测算，门店天花板接近4万家。未来公司将继续加密门店、下沉市场，并积极探索商品和门店模型创新，如赵一鸣推出“省钱超市”模型，零食很忙尝试新门店营销，致力于提供高性价比的快乐体验。预计公司2026-2028年年度溢利分别为37.21、53.01、67.37亿元，首次覆盖给予“买入”评级。