三棵树-603737-首次覆盖深度报告：零售新业态差异化突围，抢占存量市场.pdf
- 上传者：y****
- 时间：2026/07/04
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本报告首次覆盖三棵树（603737.SH），给予“买入”评级。核心观点认为，公司主动战略收缩大B端，聚焦C端及小B端，渠道重构成效显著。2020-2025年，家装墙面漆与基辅材业务收入复合增速分别达26.1%和24.2%，合计占比提升至56.4%。行业层面，受益于旧房重涂及“十五五”城市更新政策，存量需求占比持续提升，行业集中度提升空间较大。公司依托“健康漆”品牌定位，通过“马上住”、“美丽乡村”、“艺术漆”三大新业态前瞻布局零售转型，构建渠道壁垒。财务方面，随着零售占比提升及费用管控，毛利率累计提升7.7个百分点至33.8%，减值压力缓解，经营质量显著改善。预计2026-2028年归母净利润分别为11.26/13.98/15.36亿元。
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