新质生产力专题报告六：从可选到刚需，AI算力浪潮下液冷产业链投资价值再审视.pdf

本报告为华源证券新质生产力专题报告，旨在审视AI算力浪潮下液冷产业链的投资价值。报告指出，全球算力规模快速增长，智能算力占比提升，英伟达GPU功耗跃升，单机柜功率密度突破风冷物理极限，液冷技术凭借高导热效率、低能耗优势，成为数据中心合规运营的刚需。

技术路线方面，冷板式液冷因兼容性强、改造成本低，当前占据约65%市场份额，适配30-80kW场景；浸没式液冷散热效率更高，PUE可降至1.08以下，虽初始成本高，但长期全生命周期总成本更优，适配80kW以上超高功率场景。前沿技术如金刚石散热材料正成为新竞争焦点。

行业格局方面，2024年中国液冷服务器市场规模约201亿元，预计2025年达294亿元，渗透率从2025年12%提升至2028年31%。上游零部件技术壁垒高，氟化液国产化率低于5%，国产替代空间广阔。中游市场集中度高，浪潮信息、超聚变、宁畅占据主要份额。下游数据中心需求占比约56%，三大运营商新建项目液冷占比达60%-70%，产业步入规模化放量阶段。

北交所液冷产业链共有15家企业，多集中在上游零部件与配套设备，少数延伸至系统方案。曙光数创发布全球首个MW级相变浸没液冷整机柜解决方案，标志智算基础设施进入兆瓦级时代。报告提示技术标准未统一、浸没工质供应链及液冷泄漏与可靠性等风险。