发电行业：厄尔尼诺或带来大水电估值修复机会.pdf

本报告基于官方机构对我国不同地区主汛期降雨预测和历史上厄尔尼诺/拉尼娜事件对水电站主汛期发电量影响复盘，发现厄尔尼诺事件并不完全代表当年主汛期来水偏枯，反而水电站发电量总体上会受益于厄尔尼诺事件。2026年5月底南方电网负荷提前创历史新高，提升了市场对极端天气及水电来水的关注度。根据国家气象中心预测，雅砻江水电/大渡河/华能水电的大部分电站位于主汛期主雨带，6-8月来水弹性或较高，其中雅砻江水电所有在运水电站有望较多年平均水平显著偏多，华能水电地处“云南西部”多雨带来水有望偏多，长江电力部分电站来水接近常年或略偏多。

大水电市场化电量比例相对较低，受市场化电价下行影响程度远小于表观降幅。来水偏丰带来的电量增长业绩弹性远高于电价波动，测算显示长江电力、华能水电、雅砻江水电仅需5%的上网电量增长，即可分别抵消近1.5分、1分、1.5分的含税上网电价降幅。当前国投电力/川投能源/长江电力估值处于历史较低水平，PE-TTM和PB(LF)均位于历史低位，且2026E股息率高达3.9%/3.5%/3.8%，配置性价比突出。重点推荐国投电力/川投能源，建议关注长江电力/国电电力/华能水电。