公用事业行业卡塔尔LNG中断影响专题：“北重南轻”冲击下天然气行业重估.pdf

2026年2月底中东冲突爆发导致霍尔木兹海峡事实封锁，卡塔尔拉斯拉凡工业城LNG设施遭袭，中国LNG进口面临2017年以来最严峻冲击。报告指出冲击呈现“北重南轻、国企重民企轻”的错配格局，山东、京津冀及江苏因高度依赖卡塔尔长协成为脆弱区，而华南及长三角南部因布局非中东气源具备抗冲击能力。

供给侧冲击下，中国天然气进口格局加速从“卡塔尔+澳大利亚”双核向“澳+俄+东南亚+中东”四极体系重构。HH挂钩长协比例上升，JKM-HH价差扩大，持有低成本长协的城燃贸易商享受巨大套利空间，而依赖现货的华北城燃和气电企业面临利润侵蚀。接收站估值逻辑从“产能”转向“气源质量”，多元化接收站获得估值溢价。

国产气连续九年百亿方级增长，中俄东线扩容，合计对冲能力约220亿方/年，与卡塔尔长协缺口量级接近，但冬季用气峰值可能导致硬性缺口。投资策略上，看好气源多元化龙头（新奥股份、深圳燃气、九丰能源、佛燃能源）、国产气上游安全溢价及LNG物流仓储价值。