2026年中期投资策略：K型结构与新质未央.pdf

本报告为南京证券2026年中期投资策略，主题为“K型结构与新质未央”。报告首先回顾了上半年大类资产表现，指出AI产业叙事和地缘政治成为定价主线，权益资产受AI硬件制造产业主导，商品资产交易能源与资源安全，债券利率上行，人民币逆势升值。

大势研判方面，经济K型分化成为重要结构性特征。美国经济增长平稳但内部结构分化，AI相关投资增速显著。国内经济转型升级叠加AI投资产业共振，高技术产业投资增速强于整体固投，出口高景气而消费投资边际走弱，内外需分化突出。库存周期显示工业企业整体进入主动补库期，但细分产业分化明显。信用周期视角下，新旧经济融资方式差异带来信用分层，企业直接融资增长稳步抬升，信贷增长分化显著。

市场估值在一季报后有所回落，业绩成为年内行情驱动因素。A股企业营收增速有望伴随名义GDP及物价修复回升，归母净利润增速预计延续回升趋势，但盈利增速面临结构分化，上中下游利润剪刀差持续拉大。宏观流动性环境整体保持相对友好，微观流动性存在增量空间。市场情绪和股权风险溢价处于中等偏上水平，距离极值有较大空间。交易拥挤度风险不低，但AI产业趋势加速发展，流动性风险可控。

配置策略上，科技成长仍是中期主线。2026年进入AI Agent元年，推理算力需求激增，全球科技巨头资本开支大幅上调。AI行情主要集中在产业链上游及部分中游，下游应用尚未形成大规模需求。制造出海是重要的结构性主线，电子、家电、汽车等行业受益。恒生科技与泛消费关联度更大，科技属性尚待体现。风险提示包括美伊停战协议变数、美联储货币政策收紧超预期、国内经济增速超预期下行及AI产业链信用风险上升等。