中顺洁柔-002511-公司深度报告：经营提质增效稳进，利润上行延续可期.pdf

中顺洁柔生活用纸龙头重拾增长，经营质量显著改善。2025年营收87.80亿元，同比增长7.72%；归母净利润3.19亿元，同比增长312.80%。今年一季度营收21.98亿元，同比增长6.29%；归母净利润1.03亿元，同比增长53.76%。毛利率和净利率同比提升，营运效率改善，现金流大幅增长。

行业层面，国内生活用纸产能扩张，但环保政策推动格局优化，头部效应显现。原材料价格下行利好盈利，细分品类如厨房纸、湿厕纸需求增长，“专纸专用”成新趋势。

公司方面，高端化战略深化，生活用纸毛利率超30%，领先同业。研发转向精准高效，聚焦核心性能。个护业务高毛利，支撑整体盈利。渠道聚焦高毛利区域与产品，传统与非传统模式双增。控费增效，期间费用率下降。达州、宿迁基地智能化建设，浆纸一体化强化韧性。

盈利预测：2026-2028年EPS分别为0.35/0.42/0.49元，对应2026年PE 19.37倍。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：纸浆价格波动、汇率波动、区域竞争、产业政策风险。