三协电机-920100-多下游应用平台型公司，从产品矩阵与客户结构看较高成长潜力.pdf

三协电机（920100.BJ）是一家专注于控制类电机的高新技术企业，2025年入选国家级专精特新“小巨人”企业。公司产品矩阵覆盖步进、无刷、伺服电机及减速机四大品类，广泛应用于纺织、安防、光伏、工业自动化、3D打印等多个领域。

在产品维度，公司步进电机营收占比达39%，2022-2024年复合增长率高；无刷电机2025年营收同比增长约87%至2.09亿元，主要系出口业务放量，产品结构持续优化。公司计划扩产488万台电机，夯实产能基础。

在客户维度，公司形成以雷赛智能、大华股份等龙头为核心的稳定矩阵，2025年诺伊特跃升第一大客户，拓竹科技升至第三大，光伏及3D打印业务放量。境外业务实现突破性增长，2025年营收同比增约978%，毛利率提升至36.62%，全球化布局进入实质阶段。

在下游维度，纺织出口稳健增长筑牢基本盘；光伏新增装机容量超3亿千瓦，公司大扭矩跟踪系统具领先优势；工业机器人安装量创新高，全球机器人电机市场CAGR预计达23.2%，国产替代空间广阔。

盈利预测方面，预计2026-2028年归母净利润为0.74、0.90、1.10亿元，对应PE为57、47、38倍，低于可比公司均值87X，首次覆盖给予“增持”评级。