康哲药业-0867.HK-跨越成长拐点，创新驱动价值重估.pdf

康哲药业正加速从“领先的医药推广平台”向“创新驱动型生物医药企业”演变，通过创新化、平台化、国际化三大战略维度协同，确立了在复杂市场环境下的增长稳定性。2025年，公司受集采影响较大的产品业绩已逐步稳定，创新药及独家药收入增速显著，表明增长驱动力正逐步转向创新业务。预计2026年至2028年，公司收入和利润增速将保持较高水平，创新产品预计进入集中上市阶段，推动公司业绩进入新一轮增长周期。

在心脑血管领域，新活素凭借临床唯一性持续领跑，维图可、维福瑞等创新药快速放量，注射用Y-3和德昔度司他片等新品即将上市。在消化与自免领域，美泰彤、ABP-671等创新药推动结构性转型，唯康度塔单抗和斯乐韦米单抗等生物药有望实现进口替代。皮肤与眼科领域，德镁医药平台下的百卢妥、益路取等产品表现强劲，眼科产品线通过药械结合布局全疾病谱。公司通过“成熟产品提供现金流、创新产品驱动增长、投资收益增强弹性”的多元业务结构，构建商业化与研发协同的良性循环，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为港币19.90元。