有色金属锌2026年半年度展望：宏观约束下供应扰动重塑估值.pdf

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时间：2026/06/25
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本报告为南华期货发布的2026年锌半年度展望，核心观点为宏观约束下供应扰动重塑估值。宏观层面，美国通胀韧性导致降息交易受阻，高利率维持更久，有色金属难单靠估值扩张上行。供给端，海外矿端修复缓慢，Garpenberg等矿山减量，国内矿产恢复但被高需求消化，进口矿边际补充能力下降，整体矿端偏紧。冶炼端，低TC压穿主金属利润，但硫酸和小金属收益缓冲了亏损，导致国内冶炼未大面积减产，产量仅开始松动。需求端，地产、光伏和出口拖累明显，基建、风电和家电提供局部托底，全年国内锌消费预计持平偏弱，增速在-0.5%至+0.5%之间。库存方面，呈现海外低库存与国内高库存并存的错配格局，进口窗口深度关闭，出口盈亏接近平衡。价格展望上，预计下半年沪锌主力运行区间为23500-26000元/吨，核心波动中枢在24500-25500元/吨，价格表现以高波动区间震荡为主，上行需锭端收缩和外盘结构转强配合。