中国人保-601319-财险业务领先，人身险服务边际增速高于主要同业.pdf

中国人保作为新中国第一家全国性保险公司，被誉为“共和国保险长子”，实控人为财政部，股权格局高度集中。公司形成以财险为核心，寿险、健康险协同发展的业务格局，2025年财险、寿险、健康子公司为利润贡献主体，净利润占比分别为69.8%、18.7%、13.0%。

财险业务方面，人保财险市场份额长期在30%以上，规模效应显著。2025年原保险保费收入5558亿元，市场份额31.6%。预计2026年不同险种保费增速分化，车险和农险可能承压，但货运险、个人健康险和科技类险种有望增长。公司看好承保利润趋势向好，驱动因素包括车险综合费用率下降、再保成本下降、新能源车险定价系数调整、家自车等优质业务获取力度加大以及非车险综合整治效果显现。此外，公司财务风格谨慎，未决赔款准备金提取比例提升，为未来利润释放提供基础。

寿险业务方面，银保渠道发展推动NBV高增。2025年人保寿险NBV可比口径增速为64.5%，领先同业。银保渠道长险新单首年保费大幅增长，成为NBV和新单增速的主要贡献。CSM增速领先同业，2022-2025年CAGR达13.7%。2025年末净资产同比大幅增长，主要系利润留存和OCI投资增厚。

健康险业务方面，人保健康是国内首家专业健康险公司，2020-2025年保费收入和净利润复合增速分别为11.8%和196.0%。业务高增长得益于产品、服务和运营优势。“好医保”系列完成8次迭代，构建多层次产品矩阵；搭建大健康生态体系，实现医、药、康、护、健、险协同；在核保、理赔等方面形成成熟风控运营体系。

资产端方面，集团投资资产规模稳健增长，2020-2025年CAGR达11.8%。权益资产配置中，OCI资产占比提升，有利于降低利润表波动。预计总投资收益率有望维持稳健水平。

盈利预测方面，预计中国人保2026-2028年营收分别同比增长3.3%/5.2%/5.7%，归母净利润同比增长14.8%/10.2%/14.6%。当前股价对应PEV为0.76/0.66/0.58倍。鉴于财险业务领先、寿险银保价值高增、健康险优势显著，首次覆盖给予“买入”评级。