国邦医药-605507-深度研究报告：被低估的平台型医药制造企业.pdf

国邦医药始创于1996年，经过多年品类拓展和产业链延伸，已成长为国内医药与动保原料药领域具有代表性的规模化制造企业。公司依托关键中间体自供、工艺放大、全球注册认证和客户交付能力，形成覆盖医药原料药、动保原料药和关键中间体的多品种制造体系，正由医药、动保优势原料药及关键中间体企业，升级为全球化多品种平台型制造体系。

医药板块是公司主要利润来源，2025年实现收入34.75亿元、毛利9.85亿元，毛利率28.34%。公司医药板块以大环内酯类品种为成熟盈利基础，依托稳定供给格局、规模化制造能力和全球客户渠道保持稳健贡献。头孢类品种逐步推进注册认证和产业化，特色原料药是后续拓展重点，截至2025年底，公司共有42个医药原料药产品在国内注册获批，18个产品取得欧盟CEP证书，8个产品通过美国FDA认证。随着10.2亿元医药原料药及中间体绿色智造技改项目推进，公司产品矩阵有望向抗凝、消化、精神神经和代谢等多治疗领域延伸。

动保板块2025年实现收入24.92亿元，同比增长23.55%；实现毛利5.78亿元，同比增长61.58%，毛利率提升至23.19%。在行业价格低位运行阶段，板块盈利改善主要来自核心品种放量及规模化生产带来的单位成本摊薄，其中氟苯尼考、盐酸多西环素2025年出货量均增长超30%。后续若氟苯尼考等价格企稳回升，单吨盈利修复有望在公司既有出货规模基础上放大动保板块利润弹性。

关键中间体业务2021年以来毛利率超30%，公司正将中间体平台向植保领域延伸，目前规划约10个植保新品种，相关产品已进入国际巨头供应体系。公司预计2026-2028年营业收入分别为65.90、72.28、78.94亿元，归母净利润分别为9.03、10.20、11.50亿元，对应EPS分别为1.15、1.30、1.47元。参考A股相关医药制造企业估值，考虑公司多品种平台、一体化制造能力的核心竞争优势，给予2026年18倍PE，对应目标价约21元，首次覆盖给予“推荐”评级。