三力制药-603439-深度报告：中药主业修复为基，实控人增持提振信心，“呼吸+银发+科技延展”打开重估空间.pdf

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时间：2026/06/19
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三力制药正处于“2025年低基数修复+渠道库存出清+基药目录潜在催化+实控人增持信心强化”的拐点阶段。公司核心逻辑从过去开喉剑单品驱动，逐步切换为“呼吸基本盘修复、银发产品矩阵培育、院内基层放量、科技/产业延展预期”共同驱动。2025年业绩阶段性承压，主要受呼吸道疾病低发导致需求走弱、渠道高库存集中去化以及商誉减值等因素影响。随着库存回归健康区间，2026年公司有望进入修复周期。在产品战略上，公司由单品驱动向“呼吸+银发”双主线升级。呼吸线以开喉剑系列为核心，稳固基本盘；银发线以黄芪颗粒、芪胶升白胶囊等补益类产品为主，培育第二增长曲线。渠道端，公司推行总部统筹全国核心连锁药店合作，优化价格体系与资源投放效率，并大力发展即时零售渠道，打造“线下精耕+线上赋能”格局。基药目录调整是重要催化剂。公司儿童开喉剑、成人开喉剑、芪胶升白胶囊、妇科再造丸四大潜力品种有望纳入基药目录。其中儿童开喉剑因覆盖率高、儿科属性强，入选概率最高。基药身份将显著提升基层医疗机构覆盖率，并缓解等级医院处方限制，打开单产提升空间。此外，中成药集采常态化虽带来降价压力，但可通过费用优化与以价换量逻辑对冲，实现收入增长。盈利预测方面，预计公司2026-2028年营业收入分别为20.44亿元、23.15亿元、25.94亿元，归母净利润分别为2.97亿元、3.48亿元、3.60亿元。实控人拟通过定增认购不超过7亿元，体现实控人对公司长期发展的信心。首次评级给予“买入”评级。