华住集团_S-1179.HK-深度报告：下沉深耕、品牌进阶、重返一二线，酒店龙头再成长.pdf

本报告对华住集团进行深度分析，认为国内酒店业连锁化率与集中度向发达国家收敛，行业进入底部修复期，为龙头提供长跑道。华住集团在营收、盈利、会员直销及加盟回报四维度对本土同业全面领先，构筑了飞轮型护城河。2025年公司总收入253亿元，归母净利润50.80亿元，净利率约20.1%。华住会注册会员突破3.11亿，自有渠道间夜占比约77%，加盟GTV约960亿元，Take Rate约12%。

公司成长路径由国内深耕、品牌进阶、重返一二线三轮叠加驱动。国内深耕方面，完成“千城万店1.0”后进入持续下沉阶段，净开店节奏抬升。品牌进阶方面，中高端突破打开盈利向上空间，中高档及以上门店占比有望从约10%提升至约20%，驱动整体ADR结构性上升。重返一二线方面，通过中高端突围与“腾笼换鸟”加速发达市场卡位，单品牌对标海外仍有扩张空间。

盈利预测显示，预计公司2026-2028年实现营业收入267.71/278.53/294.87亿元，归母净利润56.55/59.19/67.50亿元，对应PE分别为18X/17X/15X。综合估值与成长性，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括宏观经济波动、行业竞争加剧、中高端扩张不及预期及海外业务风险。