中国中免-1880.HK-深度报告：三渠道重构行业版图，封关+高端并购重塑免税成长天花板.pdf

上传者：荣*****
时间：2026/06/11
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本报告为中国中免的深度研究报告，旨在分析其在旅游零售行业复苏背景下的核心竞争优势与成长逻辑。报告指出，全球旅游零售市场规模稳步增长，亚太地区消费潜力巨大，国内免税赛道在政策红利与消费回流驱动下稳健扩容。中国中免作为国内唯一拥有全免税牌照的央企控股龙头，2024年国内市占率达78.70%，稳居全球第二。公司通过离岛、口岸、市内三渠道协同重构行业版图，其中离岛业务稳基本盘，口岸业务随客流修复提弹性，市内业务承接入境客流拓增量。在品类端，行业向腕表珠宝等高毛利品类高端化转型，公司通过DFS资产并表与LVMH协同补齐奢品短板。在供应链端，公司依托百亿集采与物流提效实现全链路降本，并优化机场租金条款，构建了“低毛利、低费用、高净利”的盈利框架，毛利率稳步提升至33.6%。预计2026-2028年公司营收分别为593/668/754亿元，归母净利润分别为53.0/62.9/74.2亿元，给予“增持”评级。