乐舒适-2698.HK-深耕非洲，走向全球的卫品出海先行者.pdf

本文是对乐舒适（2698.HK）的深度研究报告，首次覆盖并给予“买入”评级。报告指出，乐舒适是深耕非洲、走向全球的卫品出海先行者，依托森大集团背景，在非洲市场建立了深厚的竞争壁垒。公司通过本地建厂和下沉渠道，构筑了成本优势与渠道壁垒，在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场占据领先地位。非洲人口年轻、渗透率低，为公司提供了充足的增长空间。

报告强调，乐舒适正将成熟的非洲运营模式复制至拉美和中亚市场，秘鲁工厂的投产标志着跨区域扩张的加速。公司采用“先传统渠道、后现代渠道”的策略，已在拉美地区取得初步成功。产能方面，公司遵循“先贸后工”原则，持续扩容产能，预计未来几年将在萨尔瓦多、秘鲁、哈萨克斯坦及墨西哥等地新增大量产线，提升全球化供应能力。

财务方面，公司营收稳定增长，盈利质量持续提升。预计2026-2028年归母净利润分别为1.4亿美元、1.7亿美元、1.9亿美元，对应PE分别为15、13、11倍。考虑到公司在非洲的龙头地位及拉美/中亚第二增长曲线的清晰度，给予2026年19倍估值，对应目标价34.23港元。