神马电力-603530-全球复合外绝缘头部企业，迎来出海高速增长期.pdf

神马电力成立于1996年，是全球知名的电力系统复合外绝缘产品头部企业，产品包括复合绝缘子、复合套管、复合横担及橡胶密封件等。公司深度绑定日立、西门子、GE等全球95%以上电气设备制造商，产品应用于全球100多个国家和地区。受益于复合绝缘子渗透率提升及全球电网高景气周期，公司业绩快速增长，2021-2025年归母净利润CAGR达44%。

复合绝缘子凭借重量轻、机械强度高、耐污闪性能好等优势，正逐步替代传统瓷绝缘子。全球变电站领域复合绝缘子渗透率已达30%，随着老化问题解决和运维经验增加，有望加速在输电线路领域渗透。全球电网老化改造及AIDC用电需求爆发推动电网投资高景气，预计全球复合绝缘子市场规模从2025年28亿美元增长至2035年53亿美元，CAGR约6.7%。

神马电力与海外头部客户长期合作，占据主要高端产品份额，2025年在欧美变电站复合外绝缘市占率达50%，并独家中标拉美多个特高压项目。公司计划三年内产能翻倍，并启动越南工厂建设以深化海外布局。同时，公司产品结构向高价值量的复合套管转型，市场空间有望提升2-4倍。美国765kV超高压建设预计带来约50亿元增量市场，公司凭借技术优势和海外布局有望抢占份额。预计2026-2028年归母净利润分别为6.1/8.3/11.1亿元，同比+40%/37%/34%，给予“买入”评级。