债市风向标系列（三）：新框架下，谁是推升本轮CPI上行的新引擎？.pdf

本文构建了CPI新经济分析框架，将传统八分法重分类为食品、能源、非耐用品、耐用品、服务五大类，以应对2025年新基期下“服务升、商品降”的权重变化及总体与核心CPI的分化现象。

研究指出，2022年9月至2024年1月的CPI下行期主要由猪周期拖累，而2025年以来的复苏期则呈现新经济因素主导的特征：黄金上涨推升其他用品及服务，以旧换新政策支撑耐用品价格修复，暑期出行带动服务温和回升。耐用品中的黄金相关分项贡献突出，标志着CPI驱动由传统因素转向新旧动能共振。

在预测方面，基于生猪、原油、黄金高频价格构建回归模型，预测2026年5-7月CPI环比呈现“5-6月回落、7月回升”的季节形态。远月预测采用情景假设，中性情景下CPI同比走出双峰形态，全年中枢约1.4%。一次性冲击敏感度排序为猪价>原油>黄金，其中猪价波动对CPI边际贡献最大，原油方向性强，黄金主要影响结构分化。风险提示包括价格超预期波动、内需修复不及预期及政策环境变化。