东航物流-601156-卡位全球贸易核心，跨境空运龙头盈利可期.pdf

东航物流作为中国航空混改第一股，已发展成为以“天网+地网”双轮驱动的现代综合物流服务商。全球航空货运供需偏紧，中国市场需求旺盛。公司依托全货机及客机腹舱构建“天网”，依托上海枢纽打造“地网”，并整合资源发展综合物流解决方案。预计公司盈利将持续增长，给予增持评级。

公司概况与业务结构

东航物流是中国东方航空集团航空物流主业的经营主体，业务涵盖航空速运、地面综合服务及综合物流解决方案三大板块。截至2025年报，公司拥有18架B777全货机，独家运营东航826架客机腹舱资源，航线覆盖全球145个国家和地区的超945个目的地。公司在上海浦东、虹桥等12个枢纽机场运营17个自营货站，形成“枢纽+网络+产业链”的竞争壁垒。2025年，公司营业收入为242.64亿元，归母净利润为26.88亿元。

行业展望与市场需求

全球航空货运总体供需偏紧。受益于全球贸易尤其是跨境电商的增长，2011-2025年间全球航空货运需求复合增长约2%。供给端，老旧货机退出压力大，新增货机交付能力有限，预计全球市场供需总体偏紧。中国出口竞争力持续提升，出口规模快速增长，叠加政策支持航空货运发展，中国民航货运市场有望实现供需两旺。2025年，民航国际航线货邮运输量完成440.2万吨，同比增长22.1%。

核心业务分析

航空速运业务是公司核心业务和盈利基石。2025年实现收入109.1亿元，同比增长20.8%，毛利21.7亿元，同比增长23.1%，毛利率19.9%。地面综合服务依托上海两场及国内枢纽机场区位优势，打造稀缺“地网”，成为高毛利现金牛业务，剔除疫情影响，贡献毛利润稳定在9亿元上下，毛利率稳定在30%-40%区间。综合物流解决方案整合优势资源，2025年受跨境电商业务受贸易摩擦冲击影响，收入承压，但仍实现毛利17.3亿元，毛利率16.2%。

盈利预测与投资评级

预计公司2026-2028年归母净利润29.3、33.8、37.2亿元，对应当前市值PE分别为9.1、7.9、7.1倍。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示包括海外经济和国际关系波动、跨境包裹政策调整、竞争加剧及油价大幅上涨等风险。