阳光保险-6963.HK-深度报告：资负蓄力前行，估值修复可期.pdf

上传者：荣*****
时间：2026/06/04
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阳光保险集团是中国领先的民营综合性保险金融服务集团，业务涵盖财险、寿险、资管等领域。报告深度分析了公司寿险、财险及投资业务的经营状况与未来展望。寿险业务方面，阳光人寿新业务价值（NBV）连续五年实现正增长，2025年NBV同比大幅增长。银保渠道通过“多快好省”的差异化策略，构筑了坚实的经营壁垒，NBV占比提升至61.8%，成为价值增长主要驱动力。个险渠道经过精英化专业化改革，活动率与产能显著提升，期交保费增长带动价值率改善。公司新业务成本与存量成本持续优化，打平收益率下降，负债端压力减轻。财险业务方面，阳光财险坚持“车险提质”与“非车险高增”双轮驱动。2025年保费收入稳健，非车险成为增长主要动力，业务结构持续优化。公司通过科技赋能与精细化管理，综合费用率持续下降。虽因主动停止新增融资类保证险业务导致整体综合成本率（COR）上升，但剔除保证险后COR同比下降，承保盈利改善，体现了审慎经营与长期高质量发展导向。投资业务方面，公司总投资资产规模稳步增长，投资策略以资负匹配为核心，风格稳健。债券增配边际放缓，权益配置侧重低估值、高股息行业，OCI股票占比显著高于同业，有效平滑波动。2025年净投资收益率表现占优，总投资与综合投资收益率稳健。估值方面，公司PEV估值处于历史低位，相比同业存在明显折价。随着负债端价值增长确立、投资端策略优化及经营杠杆与ROE趋势性上移，估值压制因素有望缓解。公司股息率较优，分红稳健，预计估值有望向同业水平修复，具备配置价值。