厦门象屿-600057-大宗供应链龙头，全链布局长期价值.pdf

本文对华源证券发布的厦门象屿首次覆盖报告进行摘要。厦门象屿为厦门市国资委实控的大宗供应链龙头国企，主营业务涵盖大宗商品经营、大宗商品物流及生产制造三大板块。2025年，大宗商品经营营收占比93.9%，毛利占比68.3%，是公司核心基本盘；物流与生产制造板块分别贡献毛利11.5%和17.4%。

在经营表现方面，2022-2024年受宏观需求下行及大宗商品价格承压影响，公司营收与利润有所下滑。2025年，公司依托资源渠道优势，经营货量同比增长19%，带动营收增速转正至11.9%。尽管2025年归母净利润因新能源套保阶段性账面亏损同比下滑8.9%，但2026年一季度核心货种毛利高增，营收与净利稳步增长，经营韧性凸显。

各业务板块发展逻辑如下：大宗商品经营板块，公司围绕金属、能化、农产、新能源四大核心产业，通过全产业链布局、货种拓展及国际化运营，实现经营货量稳健增长，2025年市场份额提升至1.60%。展望2026年，随着货量扩张及新能源现货利润兑现，期现毛利修复有望打开盈利空间。大宗商品物流板块，2023-2025年营收复合年均增长率达29%，得益于国内线路业务量增长及国际网络完善，市场化运营与内外协同驱动增长。生产制造板块，造船业务成为利润支柱，2025年贡献近一半营收和超七成毛利。随着启东船厂投产，产能预计提升超四成，造船景气有望打造公司第二成长曲线。

盈利预测方面，预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.2/24.4/26.7亿元，同比增速分别为56.4%/20.6%/9.6%。当前股价对应PE分别为8.85/7.34/6.70倍，估值具备较高性价比，首次覆盖给予“买入”评级。