壁仞科技-6082.HK-深度研究报告：乘国产替代东风，掌AI算力“芯”篇.pdf

本报告为华创证券关于壁仞科技（06082.HK）的深度研究报告，首次覆盖给予“强推”评级。报告指出，壁仞科技是国内领先的通用智能计算解决方案提供商，以自主研发的壁砺系列GPU产品为核心，产品已广泛应用于AI数据中心、电信、金融科技等关键行业。

报告分析认为，大模型发展催生算力刚性需求，北美科技巨头持续加码AI投入，而美国对华高端GPU出口限制导致国内市场供应中断，为国产GPU企业带来历史性机遇。壁仞科技构建了“GPGPU硬件+BIRENSUPA软件栈”的软硬协同体系，硬件方面采用2.5D芯粒封装技术，推出BR106/BR166/BR110系列芯片，覆盖训练、推理与边缘场景；软件方面兼容主流AI框架，支持万卡级智算集群。

财务方面，公司营收快速增长，2024年营收3.37亿元，2025年营收10.35亿元。受高研发投入影响，公司短期持续亏损，但预计随着BR20X等新品放量及规模效应显现，亏损将逐步收窄。报告预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为-12.23亿元、10.12亿元、24.07亿元。

风险提示包括下游需求不及预期、国产替代进展不及预期及代工供应风险。