松发股份-603268-首次覆盖报告：民营造船扬帆起航，乘风破浪志无疆.pdf

松发股份通过实施重大资产置换及发行股份购买资产，成功置入恒力重工100%股权，实现从传统陶瓷制造向船舶及高端装备制造的战略转型。恒力重工隶属于恒力集团，致力于打造世界一流的绿色船舶建造基地，具备超大型油轮（VLCC）、液化天然气船（LNG）等高附加值船舶及高端装备的生产能力。

财务数据显示，重组后公司业绩实现爆发式增长。2025年，松发股份实现营业收入216.39亿元，同比增长274.95%；归母净利润26.55亿元，同比增长1083.05%。2026年一季度，公司实现营业收入88.88亿元，同比增长199.07%；归母净利润10.93亿元，同比增长330.3%。船舶建造及相关产品业务成为核心增长引擎，2025年该业务收入占比达96.42%。

恒力重工在船舶制造领域具备规模大、位置佳、效率高、配套全四大核心优势。公司拥有可同步建造4艘30万吨级VLCC的超大船坞，并具备船用发动机自主生产能力，已实现四种低碳零碳双燃料发动机全覆盖。在市场机遇方面，全球油轮市场景气度高涨，2026年一季度VLCC新船订单创历史新高，恒力重工接单50艘，冠绝全球，VLCC手持订单总量达80艘，为全球VLCC手持订单最多的单体船厂。

未来，公司计划通过向特定对象发行股票募集资金不超过70.0亿元，用于绿色智能高端船舶制造一体化项目等，以提升履约能力和产能。同时，公司积极研发高端船型，已与GTT签署薄膜围护系统技术援助和许可协议，切入LNG运输船等高附加值赛道。预计公司2026-2028年营收将保持高速增长，首次覆盖给予“买入”评级。