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社服行业2024年度投资策略：行而不辍，履践致远。2023 年疫后消费需求弱复苏，看好政策发力提振消费信心。2023 年整 体消费增长动力稍显不足，从消费者信心指数来看，仍未恢复至疫前， 主要受疫后“疤痕效应”影响，企业疫后对招聘态度更为谨慎、青年就 业压力增加，消费者受收入预期下降、储蓄倾向提升影响，整体消费意 愿低迷。12 月的中央经济工作会议再次强调“稳中求进，扩大内需”， 在政策推动下明年消费将持续回暖，消费信心有望进一步提振。

景区：2023 全年出游人次恢复良好，长假人均旅游消费显著回升，看好 2024 年出游景气度延续，把握优质成长标的布局机会。2023 年全年预 计国内旅游人次/旅游收入有望恢复至 2019 年的 90%/91%。2024 年春 节游订单量价齐升，预计出游需求将持续改善，出游频次、半径有望进 一步提升，带动旅游消费支出恢复。重点关注具有管理效率提升、项目 扩容落地、交通改善等利好预期标的，长白山、天目湖。此外，出入境 政策持续优化，国际客运航班将加速恢复，2024 跨境游供需迎加快修 复，重点关注众信旅游。

酒店：2023 出行需求集中释放，ADR 上涨带动酒店 RevPAR 迅速修复 至疫前，行业格局清晰，龙头配置价值提升。2023 前三季度头部酒店集 团业绩显著改善，ADR 提升带动 RevPAR 全面修复，OCC 仍有恢复空 间。展望 2024 年，供给端疫情加快国内单体酒店出清、提升连锁化率， 利好头部酒店集团提高市场份额。需求端 2024 年商旅出行需求预计延 续增长态势，酒店 OCC 将继续稳步修复。龙头酒店集团加码中高端市 场、优化品牌布局，有望对 ADR 形成支撑，OCC 有望在商旅需求改善 下稳步回升。中长期来看，行业格局向头部集团集中，中高端及连锁化 趋势明确，头部酒店集团中长期成长逻辑不改。当前酒店龙头处于估值 底部，配置价值提升，建议积极关注锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店。

免税：2023 年免税消费整体表现平淡，消费力仍待恢复，关注政策落地 进展，静待消费力复苏拐点。当前海南离岛免税客流已完全恢复，2023 年政策层面持续加码，海南政府多措并举力促消费。2023 年内众多新项 目落地，有望推动 2024 年离岛免税消费场景向纵深拓展，新项目将成 为 24 年海南离岛免税增长的重要驱动因素，政策方面市内免税政策落 地在即，封关运作有序推进，建议重点关注中国中免、王府井。

宠物：海外需求改善，国内自主品牌迎发展。2023H1 海外去库订单短 期承压，自 23Q3 海外市场需求已逐步恢复，海外主要客户去库存基本 结束，2024 年订单将持续回升。国内市场中，头部企业积极布局自主品 牌，把握大促时点提升国内市场销售额。预计 2024 年国内宠物市场消 费需求仍稳步提升，关注本土品牌高端市场竞争突围。