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社服行业2024年度策略：多信号显示消费企稳迹象，积极布局低预期改善投资机会。消费出现企稳迹象，在分化市场中寻找趋势变化。无论从社零数据还是消费 者信心指数及就业数据来看，均在 7 月以来出现改善信号；从消费支出项来看，服 务及非食品消费增速领先，价格指数来看，服务和非食品 CPI 走强，食品和消费 品走弱，旅游 CPI 高位回落，但仍处在高增长区间，对应机票酒店等价格表现较 好；高端消费回落，性价比消费表现更优，爱马仕、LVMH、加拿大鹅、开云等公 司均在三季度出现了明显下滑，拼多多、名创优品等主打性价比销售增速明显高于 阿里、京东等传统电商，出行产业链中廉价航司和经济型酒店数据表现更优。

与去年同期相比，预期正好反转，社服板块配置性价比提升。截至 23 年 11 月 10 日，中信消费者服务指数下跌 39.03%，相较沪深 300 跑输 31.67%，在 30 个 一级子行业中排名倒数第一，主要因今年行业基本面改善逻辑兑现较差及市场对 未来需求信心不足等因素影响，业绩和估值双双调整所致；从机构季度重仓持仓来 看，社服持仓市值和配置比例均处于 19 年以来最低位，结合消费趋势变化和近期 宏观数据指标改善，从当前核心公司 24 年对应估值来看，基本处在历史低位水准， 积极看好社服行业 2024 年预期和估值调整较为充分布局机会。

顺周期板块核心看宏观需求改善。1）免税：今年以来海南整体客流恢复情况 较好，已超过 2019 年同期；离岛免税销售增速放缓，客单价、购物率还有提升空 间。口岸免税国际客流持续增长，市内免税政策有望推出。2）酒店：23 年酒店价 格表现较优，开店有所提速，但业绩多数低于预期及未来需求悲观预期调整较为充 分，核心看 24 年需求变动及个股逻辑兑现。3）人服：就业数据边际企稳，政策加 码有望迎来基本面修复，估值和业绩波动大，后续核心看产业结构升级+企业降本 增效+稳就业政策驱动灵活用工渗透率提升。

需求稳健，布局业绩确定性和估值性价比。1）教育：行业的抗周期属性显现， 高中及大学毕业生人数仍将维持高位，叠加政策方面的边际改善，部分公司业绩和 费用改善显著。2）会展：政策支持力度持续加码，一带一路、RCEP、金砖国家等 外贸景气度高，境内会展需求稳健，新兴产业景气度高。3）景区：23 年传统景区 高景气度，24 年旅游需求仍将稳健增长，结合估值布局稳增长。

景气度边际改善及主题投资。1）出境游：23 年受制于供给端、政策及资金层 面制约，行业恢复较差，24 年随着制约因素改善，景气度持续向上；2）体育&彩 票：体育产业国家政策支持力度大，23 年是国内赛事大年，24 年国际赛事迎来新 一届奥运会，同时，体育赛事不断丰富，村 BA、村超等民间赛事火爆，充分拉动 当地消费，关注体育器材、赛事及鞋服等投资机会；彩票 24 年销售额预计大增， 关注彩种、渠道改革创新方面的投资机会。