2024年食品饮料投资策略:“先破后立”重构进行时,修复亦可期.pdf
- 上传者:居里夫人
- 时间:2023/12/30
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2024年食品饮料投资策略:“先破后立”重构进行时,修复亦可期。惯性“规律”打破,新常态重构进程中。其一,白酒/消费指数的表现规 律被打破。虽然拐点在 2021,但 2021 年初至 2023 年初,食饮,尤其是 白酒指数表现仍然呈现出“低位能判断,反弹有力度”的特征规律,2023 年 Q1 以来这一特征显著弱化,表观原因是“需求趋弱,预期不振”,深 层次原因值得探讨。从大量产业渠道调研反馈看,需求趋弱是较高共识, 2023 年存在宴席回补,商务场景恢复不及预期。其二,宏观经济节奏规 律似乎也被打破。2022 年末防控政策大调整后,提振政策连续出台,一 致性和功效仍在酝酿蓄势阶段,而市场对政策和复苏曲线期待较高。复 盘最近一次的 2018 年中美关系变化(贸易摩擦)和国内经济、投资降 速,2019 年旋即拐头向上,2020 年疫情爆发后,3 月份市场即快速见 底,原因亦是政策反应快,信心修复较快。2023Q1 后,市场对消费的长 期判断发生了新的较大变化:更倾向于短期线性外推日本化理解,“宏 观脱敏”策略成为一部分投资者的重点考量。
两个排序凸显防御,估值修复仍可期。宏观经济和消费/投资信心非 U 或 V 表现下,我们认为所谓的“消费第四时代”有延续的逻辑和可能。 因此在防御,防守反击思路下,投资策略相匹配,性价比&效率>集中度 提升>消费升级,同时关注成本逻辑和股息率逻辑。我们认为消费升级 仍然持续,但不是 2023-2024 的消费主线或主要矛盾。例如集中度逻辑 较为突出的白酒,其行业均价依然上行,但并不是典型性消费升级。能 够适应渠道变革,提供更好便利性,降低消费者/客户成本和提升效率的 公司或业态有较好的长期逻辑,至少是中期逻辑。白酒投资排序:确定 性(高端&汾酒)>稳定性(优质地产酒)>弹性(次高端),推荐优选业 绩确定性强、稳定性高,估值位置吸引力强的标的。
白酒:韧性强体现,估值有支撑。1)白酒 vs.大众品,业绩更稳,韧性 十足;2)品类特点,渠道和库存缓冲优势突出;3)竞争格局更佳:品 牌化程度更高,价格带界限更清晰;4)向上弹性更大(顺周期白酒营收 增速可显著提升,弹性大于大众品)。当前切换 2024PE,较大比例公司 已经接近 2018 年低点估值,推荐标的:1)具备香型/产品周期 alpha, 并且 23 年渠道/批价状态保持稳健的:贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒。 2)自身管理能力较强,股权激励期内业绩释放能见度高的:泸州老窖、 古井贡酒、今世缘。3)中期角度推荐关注高赔率且业绩压力已有释放 的:五粮液、老白干酒、酒鬼酒。
大众品:基本面筑底蓄势,细分有看点。我们认为大众品布局把握“三 主一副”条线:主线一:L 形经济形态判断下,高股息率策略延续。行 业内部分子板块龙头步入中低速发展阶段,建议重视高股息率策略,高 股息率意味着:1)稳定的行业格局;2)稳定的现金流;3)相对低位稳 定的估值水平。积极关注肉制品、软饮料细分板块和乳制品,双汇发展、 伊利食品、养元饮品等。主线二:中长期逻辑仍旧清晰而估值低位的餐 饮供应链。主线三,性价比/结构景气驱动成长,具有α机会。随零食量 贩渠道放量的盐津铺子、终端扩张且大单品持续放量的劲仔食品、千禾 味业;品类景气,渠道扩张和下沉空间较大的东鹏饮料。副线逻辑:成 本回落,基本面困境反转。啤酒龙头且有成本下降催化的青岛啤酒、华 润啤酒,葵花籽原料降价的洽洽食品等,中炬高新大股东变更后积极改 革,困境反转可期,当前市值处于较低水平。
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