荣晟环保研究报告:领军芳纶纸国产化,纸基新材料先锋崛起.pdf
- 上传者:一鸣惊人
- 时间:2023/05/25
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荣晟环保研究报告:领军芳纶纸国产化,纸基新材料先锋崛起。在行业中深耕超过四十年。截至 2022 年,公司已形成环保再生瓦楞纸产能 60 万吨,并拟于安徽基地新增 130 万吨产能。得益于长尾客户策略,公司 得以在行业复苏期盈利恢复速度快于同行,2023年Q1实现归母净利润8153 万元。近年来,公司积极进军纸基新材料。2022 年 8 月,公司与国内芳纶 纸 No.1 研发高校陕西科技大学就芳纶纸建立全面战略合作。当下,公司现 有主业已驶入复苏通道,叠加新增产能,业绩安全垫厚实。同时以芳纶纸作 为抓手进军纸基新材料,有望提估值、促成长。
芳纶是性能优异的超级纤维。芳纶起源于上世纪六十年代,杜邦将尼龙结构 中的脂肪基替换为芳香基,形成棒状分子结构,使得材料具有良好的机械性 能、阻燃性。对位芳纶的强度是钢丝的 5-6 倍,比模量为钢丝或玻璃纤维的 2-3 倍,韧性是钢丝的 2 倍,而重量仅为钢丝的 20%。早期,芳纶用于军事 领域,冷战后逐步渗透至民用,产品形式囊括芳纶纤维、芳纶纸、芳纶复材、 隔膜涂覆等,应用领域更是包括了新能源、光缆、轨道交通等 20 余个工业 领域。2021 年全球芳纶市场规模 31 亿美元,2027 年有望增长至 47 亿美元。 随着国产化持续推进,未来芳纶的市场空间有望持续打开。
芳纶纸竞争格局极佳,国产化后应用领域有望全面铺开。芳纶纸作为国产化 率最低的芳纶下游制品,目前应用包括轨道交通、特高压等电气绝缘,以及 飞机、高铁、地铁轻量化高强度蜂窝结构件。由于芳纶在分散过程中呈疏水 性,抄制需经过复杂工序,生产难度大。2021 年,美国占据全球销量 80% 份额,售价高达 9.1 万美元/吨,严重制约了应用领域的渗透。陕科大已实 现芳纶纸技术突破,公司将携手陕科大实现芳纶绝缘纸和蜂窝芯材的产业 化。我们认为待国产化后,芳纶纸在新能源锂电池电芯之间、电池包绝缘隔 热、电影院外层阻燃等当下低渗透率领域有望带来庞大的新增需求。
瓦楞纸盈利能力恢复,主业产能扩张迎量价齐升。2022 年,废纸价格上涨 冲击瓦楞纸行业盈利。受益于上游厂商复工复产,废纸价格走低带来瓦楞纸 成本端持续改善。公司依托长尾客户策略,盈利能力率先行业实现恢复。截 至 2022 年 Q3,公司拥有造纸产能 60 万吨,正持续推进 130 万吨新增产能 以及 5 亿平智能包装项目,主业有望提供厚实的业绩安全垫。
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