民士达研究报告：国产芳纶纸小巨人，产品壁垒深厚.pdf

民士达研究报告：国产芳纶纸小巨人，产品壁垒深厚。公司为国产芳纶纸龙头，市占率全球第二。公司主要产品芳纶纸收入占营业收 入比例达 90%以上。公司芳纶纸突破海外技术垄断，泰和新材保障原材料高质 量稳定供应，随芳纶纸国产替代化进程加快，下游航空航天、新能源汽车等应 用领域的逐步开拓，公司有望实现快速成长。

公司概况：国产芳纶纸小巨人，技术先发优势突出 国内芳纶纸龙头，市占率全球第二。公司专注芳纶纸及其衍生品的研发、生产和 销售，芳纶纸由美国杜邦公司于二十世纪六十年代研发成功，公司通过自主研 发，成为国内首家芳纶纸国产规模化生产商。2022 年公司分别实现营收/归母净 利润 2.82/0.48 亿元，同比增速分别达 29.48%/70.10%，2018-2022 年营收/归母净 利 CAGR 分别 25.9%/40.3%，2018-2022 年公司主要产品芳纶纸收入占营业收入 的比例达 90%以上。

芳纶纸行业：国产替代进程加快，下游应用领域拓展 2022 年中国/全球芳纶纸市场规模约 2.26 亿美元/7 亿美元。芳纶纸是一种高性能 新材料，具有高强度、耐高温、本质阻燃、绝缘、抗腐蚀、耐辐射等诸多特性， 广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯、国防军工等重 要领域。据 QY Research，中国芳纶纸消费量已从 2017 年的 2742 吨提高到 2021 年的 4215 吨，2017 年至 2021 年的平均增长率为 13.43%。 芳纶纸行业壁垒深厚、集中度较高，美国杜邦为全球龙头，公司市占率第二（占 10%）。美国杜邦为全球龙头产能占比约 60%，2022 年公司为全球第二大芳纶 纸生产商，市占率约 10%。 国内芳纶纸进口替代逐步提升，下游应用领域不断拓展。公司通过自主研发，打 破了海外技术垄断，产品性能与杜邦公司相媲美，具有 20%-30%的价格优势。 国产芳纶绝缘纸、芳纶蜂窝纸正在逐步实现高端领域的进口替代。新能源汽车、 风力发电、光伏发电、5G 通信等芳纶纸应用领域市场需求逐步扩大。

公司优势：产品技术创新领先，控股股东赋能成长 （1）技术优势：公司突破了纤维分散、复合成形、高温整饰等芳纶纸产业化制 备关键技术，攻克了多项行业内的技术难题；（2）原材料供应优势：公司主要 原材料供应来自控股公司泰和新材，公司与泰和新材签署了《长期供货框架协 议》等达成约定保障原材料高质量稳定供应；（3）客户资源：公司下游客户资 源丰富，主要直接客户或终端客户涵盖了中航集团、中国中车、瑞士 ABB 公 司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器等国内外知 名企业，公司芳纶纸销量在 10 吨以上的大体量客户数量总体上呈增加趋势。