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中国人寿保险（2628.HK）研究报告：惠民保发展回顾与展望，不啻微芒，造炬成阳。起源：惠民保定位为基本医保的有效补充，自 2020 年起进入快 速发展期。1）惠民保的突出特点为低门槛、低保费和高保障， 监管对惠民保的定位是由地方政府及相关部门指导、保险公司 商业运作、与基本医保衔接的地方定制型补充医疗保险，本质 上是介乎于基本医保与商业健康险等中间的衔接部分。2）惠民 保自 2015 年起源于深圳，2020 年下半年开始在全国各地广泛开 展，根据中国保险行业协会数据，截至 2021 年末惠民保覆盖全 国 28 省，共有 1.4 亿人次参保，保费约 140 亿元。3）我们认 为，近年来我国卫生费用支出不断增长，而个人支出占总费用 比重仍然较高，叠加医保基金面临收支压力，亟需外部资金进 行补位，这是推动惠民保发展的深层原因。

现状：已惠及下沉市场与高龄群体，各险企以共保模式积极参 与。1）从地域分布趋势上看，惠民保发展呈现出由一二线城市 向三四线城市下沉的趋势。东南沿海及西南部分地区的参保率 相对较高，其中丽水市参保率超过 90%，我们认为地方间差异 可能和项目运营模式不同有关。2）从用户画像上来看，低线城 市、高龄人群占比较高，是超过半数参保人的“保险启蒙”。参 加惠民保以三四线城市及中低收入人群为主，这与产品的普惠 属性相一致，参保人平均年龄多为 45-50 岁，高于商业医疗险， 且呈现出家庭投保的特点，约有 70%的用户为家人购买惠民 保。根据水滴保险调研数据，参保人中有 54.4%的人购买的第一 份保险是惠民保，而吸引用户参保的最重要因素主要是价格优 惠亲民和政府牵头有保障，分别占比 54%和 51%。3）从产品趋 势上看，保险责任范围不断扩大，特药保障成为显著特色。根 据《2022 年惠民保可持续发展趋势洞察》，2021 年上线的惠民 保续保产品保险责任整体上有明显扩大，其中 58.3%的产品增加 了特药保障的药品数量，其次是降低免赔额和增加医保外自付 赔付等责任。4）从赔付情况看，部分惠民保项目目前面临较大 赔付压力。2021 年度 18 个惠民保项目整体赔付率为 82%，而从 2022 年数据看部分项目赔付率已经破百，我们预计主要赔付支 出在于高龄参保人及院内自付费用责任。伴随项目运营时间延 长，赔付压力将进一步提升。5）财险公司参与惠民保热情更 高，共保是惠民保承保主要模式。根据《“惠民保”发展模式研 究》，已经有超过 60 家保险机构参与了惠民保业务的开展。根 据慧保天下微信公众号数据，2021 年财险公司参与的惠民保项 目占总体项目数的 58.7%，是各类保险公司中参与度最高的。目 前惠民保承保主要以共保模式为主，也驱动了惠民保“一城一策” 的统筹趋势。